[하워드 막스 메모 요약 및 핵심] What Really Matters: Long-Term Value Investing (정말 중요한 것: 장기 가치 투자) 2022.11.22 발간

이번 포스팅에서는 2022년 11월 22일에 발간된 하워드 막스의 메모 ‘What Really Matters: Long-Term Value Investing’ (정말 중요한 것: 장기 가치 투자)의 요약과 핵심을 설명하고자 합니다.

 

하워드 막스는 메모에서 단기 이벤트, 트레이딩 사고방식, 실적, 변동성을 무시하고 장기 가치투자의 중요성을 강조합니다. 대부분의 투자자가 단기 현상을 정확하게 예측할 수 없으며, 증권 가격은 투자자가 어떻게 반응하느냐에 따라 결정되기 때문에 단기 트레이딩은 시간 낭비이거나 더 나쁜 결과를 초래할 수 있다고 설명합니다.

 

그는 주식을 매수할 때는 단기적인 가격 상승을 기대하는 것이 아니라 수년간 회사의 일부를 소유하려는 동기가 있어야 한다고 말합니다. 또한 성공적인 투자에는 적은 횟수지만 더 중요한 거래를 한다는 마음가짐이 필요하기 때문에 과도한 거래는 실망스러운 수익률로 이어질 수 있다고 경고합니다.

 

투자자는 다년간의 펀더멘털 전망에 대한 탁월한 통찰력을 확보하는 데 집중하고 적절한 안전 마진을 유지해야 한다고 설명합니다. 비대칭성의 개념은 가치를 제공하고 수수료를 벌어들이는 적극적 운용에 필수적이며, 여기에는 장기적인 관점에 집중하고 다년간의 펀더멘털 전망을 이해하는 것이 포함된다고 이야기합니다.

상세 요약 및 핵심

중요하지 않은 것: 단기 이벤트

하워드 막스는 대부분의 투자자가 거시적 이벤트, 인플레이션, 이자율과 같은 단기 현상을 정확하게 예측할 수 없으며, 이에 대응하여 포트폴리오를 크게 변경하는 것은 일관된 수익성을 기대하기 어렵다고 설명합니다. 또한, 증권 가격은 이벤트에 의해서만 결정되는 것이 아니라 투자자가 이벤트에 어떻게 반응하는지에 따라 결정되며, 이는 주로 투자자의 기대에 따라 달라진다고 설명합니다.

 

단기적으로 증권 가격은 펀더멘털 이벤트의 영향을 압도할 수 있는 무작위적이고 외생적인 이벤트에 매우 민감하기 때문에 단기적인 관점에서 수익을 내기 어렵습니다. 하워드 막스는 펀더멘털의 변화보다 단기적으로 투자자 심리의 변화가 더 중요하고 예측하기 어렵기 때문에 대부분의 단기 트레이딩은 시간 낭비이거나 더 나쁜 결과를 초래한다고 말합니다. 따라서 투자자는 기업의 장기적인 전망에 더 집중하고 단기적인 주가 변동을 무시해야 합니다.

 

중요하지 않은 것: 트레이딩 마인드

대부분의 사람들이 주식을 더 높은 가격에 팔아치우려는 의도로 주식을 매수하며, 비즈니스 파트너나 소유주라기보다는 도박꾼이나 투기꾼처럼 행동한다고 설명합니다. DALBA의 2012년 연구에 따르면 1992년부터 2012년까지 평균 보유 기간이 6개월에 불과한 투자자들은 S&P 500 지수보다 연간 수익률이 3% 포인트나 낮은 것으로 나타났는데, 이러한 단기 트레이딩 사고방식은 실망스러운 수익률로 이어집니다.

 

주식을 매수할 때는 단기적으로 주가가 오를 것이라는 기대보다는 회사의 일부를 수년간 소유하고 싶다는 동기가 있어야 한다고 생각합니다. 그는 상업적 장점과 장기적인 수익 잠재력을 위해 기업을 소유하고 싶은 것이 주주가 되는 좋은 이유이며, 이러한 기대가 충족되면 주가가 상승할 것이라고 믿는 것도 좋은 이유라고 제안합니다. 반대로 단기적인 인기 추세에 따라 주식을 매수하는 것은 투자자들이 미래에 어떤 산업과 기업을 선호할지 추측하는 것과 같습니다.

 

단기적인 인기 추이에 따라 추측하는 것보다 장기적인 장점을 면밀히 따져보는 것이 더 나은 결과를 가져올 수 있다고 결론지었습니다. 주식이 거래될 때마다 한쪽은 틀렸고 한쪽은 맞았지만, 근본적인 사고방식이 장기적인 장점보다는 단기적인 가격 변동에 초점을 맞추고 있다면, 어느 한쪽이 지속적으로 옳을 것이라고 믿는 것은 비현실적입니다.

 

중요하지 않은 것: 단기 성과

단기 투자 성과가 특히 호황기에는 잘못된 그림을 제시할 수 있다고 설명 합니다. 호황기의 성공은 기술보다는 공격성, 타이밍, 운의 결과인 경우가 많습니다. 가장 높은 수익률은 종종 가장 많은 위험, 베타 및 상관관계를 감수하는 사람들에게 돌아가는데, 이는 차별성이나 통찰력의 표시가 아닙니다.

 

무작위 이벤트도 어느 방향이든 수익률에 압도적인 영향을 미칠 수 있습니다. 따라서 한 분기의 수익률은 투자자의 능력을 나타내는 신뢰할 수 있는 지표가 아니며, 단기적인 성과를 바탕으로 의견을 형성하는 것은 한 번의 타석에서 야구 선수를 판단하거나 한 번의 경주를 보고 경주마를 판단하는 것과 같습니다.

 

그럼에도 불구하고 투자위원회는 회의에서 최근 분기의 실적에 초점을 맞추는 경우가 많지만, 그것이 중요한 조치로 이어지는 경우는 거의 없습니다. 하워드 막스는 이러한 행동의 이유가 사회적 압박과 책임감 때문이라고 말합니다.

 

중요하지 않은 것: 변동성

하워드 막스는 변동성은 위험과 같지 않으며 변동성에 지나치게 집중하는 것이 투자 세계를 왜곡했다고 설명합니다. 그는 위험조정수익률의 척도인 샤프 비율은 변동성을 위험의 대용물로 사용하기 때문에 불완전한 척도라고 설명합니다.

 

채권 또는 신용 부문에서 투자자가 관심을 갖고 줄여야 할 실질적인 위험은 채무 불이행 위험입니다. 또한 변동성 자체를 줄이기 위해 변동성을 줄이는 것은 수익률 하락으로 이어질 수 있으며, 뛰어난 실력을 갖춘 매니저만이 변동성을 줄이는 것보다 수익률을 낮출 수 있다고 지적합니다.

 

또한 투자자는 변동성을 견디고 장기적으로 집중할 수 있는 능력을 활용해야 하며, 변동성에 대한 혐오감은 재정적이기보다는 감정적인 것일 수 있다고 설명합니다.. 궁극적으로 그는 사람들이 변동성을 실제보다 훨씬 더 중요하게 여기는 경우가 많다고 강조합니다.

부연 설명

사모펀드와 사모채권 펀드는 2022년 첫 9개월 동안의 어려운 시장 상황에도 불구하고 현재까지 소폭의 손실만 보고하고 있습니다. 그러나 파이낸셜 타임스의 기사에 따르면 성과가 더 긍정적으로 보이도록 조작되었을 수 있다는 우려가 제기되고 있습니다.

 

플로리다 대학의 학자들은 사모펀드 매니저가 조작된 수익률에 대한 투자자의 수요를 충족시키기 위해 수익률을 조작하여 인위적으로 샤프 비율과 IRR을 높인다고 설명합니다. 이는 성과 보고의 정확성과 낮은 변동성의 진정성에 대한 의문을 제기합니다.

 

사모투자의 변동성이 충분히 낮게 표시되었는지는 불분명하지만, 상장 증권의 변동성이 실제보다 더 큰 것은 사실입니다. 보고의 부정확성은 특히 사모투자가 만기되거나 매각될 때 결국 드러날 것입니다.

 

중요하지 않은 것: 과도한 활동

대부분의 투자자가 너무 많이 거래하며, 여러 번 연속해서 올바른 결정을 내리기 어렵고 거래에 비용이 들기 때문에 거래를 적게 하는 것이 좋다고 생각합니다. 그는 투자자에게 거래 횟수는 줄이되 결과적으로는 더 많이 거래하고 더 적게 거래하면서 더 많이 생각하는 사고방식을 개발하라고 조언합니다.

 

지나친 다각화는 각 거래의 중요성을 감소시켜 투자자가 충분한 조사나 확신이 없는 행동을 취하도록 유도할 수 있습니다. 그는 단기적인 시장 타이밍을 통해 수익을 개선하는 것이 얼마나 어려운지 투자자들에게 경고하며 주식 시장에서 부를 쌓는 것이 중요하지만 장기적인 성과에 집중하는 것이 더 중요하다고 말합니다. 또한 최고의 투자자가 사망했거나 활동하지 않는다는 뉴스 기사를 인용하며 트레이딩을 줄여야 한다는 자신의 견해를 뒷받침했습니다.

 

무엇이 중요할까?

투자자에게 가장 중요한 것은 보유 종목의 장기 성과이며, 다년간의 펀더멘털 전망에 대한 탁월한 통찰력을 확보하는 데 집중해야 합니다. 투자자는 기업과 증권을 연구하여 수익 잠재력을 평가하고, 잠재력에 비해 매력적인 가격에 매수할 수 있는 종목을 매수하고, 해당 기업의 수익 전망과 가격이 그대로 유지되는 한 보유하며, 이러한 사항이 재확인되지 않거나 더 좋은 소식이 있을 때만 변경해야 합니다.

 

투자자는 증권을 트레이딩 카드가 아닌 회사에 대한 지분으로 생각해야 하며, 장기적인 관점만 중요하므로 단기적인 관점은 잊어버려야 합니다. 투자자는 수익률과 위험에 대해 건전한 태도를 취하고 적절한 안전 마진을 요구해야 합니다. 투자자는 투자 환경의 조건을 연구하고 경기 사이클의 관점에서 상황을 고려해야 하며, 주식 투자자는 경제와 기업의 세속적 성장에 참여하고 복리의 경이로움으로부터 이익을 얻는 것을 주요 목표로 삼아야 합니다.

 

투자자는 과도한 트레이딩으로 포트폴리오를 망쳐서는 안 되며, 대부분의 시간 동안 포트폴리오에서 손을 떼는 방법을 찾아야 합니다.

 

마무리 한마디: 비대칭성

비대칭성은 투자 우수성의 개념이자 투자자를 측정해야 하는 기준입니다. 알파 또는 우수한 투자 기술은 투자자가 순전히 시장 수익률과 베타로 설명할 수 있는 것보다 더 나은 성과를 낼 수 있게 합니다.

 

비대칭성은 투자자가 좋은 시장에서 나쁜 시장보다 더 많은 돈을 벌고, 패자보다 승자가 더 많고, 패자보다 승자에서 더 많은 돈을 벌고, 대부분의 서프라이즈가 상승하도록 포트폴리오를 구성할 수 있을 때 존재합니다.

 

비대칭성은 가치를 제공하고 수수료를 받는 액티브 매니지먼트에 필수적입니다. 비대칭성을 달성하려면 투자자는 장기적인 관점에 집중하고 다년간의 펀더멘털 전망을 이해하는 등 뛰어난 기술과 통찰력을 갖춰야 합니다.

 

원본링크

What Really Matters? (oaktreecapital.com)