[하워드 막스 메모 요약 및 핵심] Sea Change (상전벽해), 2022.12.13 발간

이번 포스팅은 2022년 12월 13일에 발간된 하워드 막스의 메모 ‘Sea Change’ (상전벽해) 요약과 핵심 정리다. 이 메모에서 하워드 막스는 지난 40년간 금리 하락이 투자 업계에 미친 영향과 최근 인플레이션과 금리 상승으로 인한 투자 환경의 변화에 대해 설명하고 있다. 금리 하락이 투자자들에 강력한 순풍으로 작용하여 장기간의 경제성장, 시장의 강세, 레버리지 투자 전략의 성공을 가져다주었다고 설명한다. 그러나 최근 상황이 반전되어 투자자들에게 어려움을 주고 있다고 이야기한다. 동시에 주식과 유사한 수익률을 달성할 수 있는 채권 같은 상품이 다시 발견된다고 설명한다.

Sea Change 상세 요약 및 핵심

위대한 투자자 중 한명인 하워드 막스는 2022년 12월 13일 Sea Change라는 제목의 메모를 발간다. 하워드 막스는 이 메모에서 투자 본인이 투자 업계에서 경력을 쌓는 동안 관찰하고 경험했던 상전벽해와 같은 두 가지 큰 변화(Sea Change)에 대해서 이야기하고 있다.

첫 번째 큰 변화는 채권 투자 방식의 변화다. 하워드 막스가 투자를 시작할 당시에는 안전하다고 여기지는 투자적격 등급의 채권만이 투자 대상으로 여겨졌다. 이러한 채권 투자는 채무불이행 위험을 보완할 수 있는 더 높은 수익을 제공하는 하이일대 채권 투자로 변화했다. 즉, 리스크 대비 수익률의 관점으로 투자를 하게 된 것이다. 이러한 사고방식의 변화는 작은 회사가 레버리지를 이용하여 큰 회사를 인수할 수를 할 수 있게 만들었다. 이러한 것이 Leverage Buy-out 사모펀드 산업의 탄생이다.

두 번째 큰 변화는 1970년 연준 의장 폴 볼커에 의해 통제된 인플레이션으로 1980년부터 시작된 지속적인 금리 하락이다. 지속적인 금리 하락은 리스크 대비 수익률의 관점과 맞물려 투자자들에게 투자에 대한 낙관적인 분위기를 조성했다. 이로 인해 주식시장은 40년 동안 놀라운 성장을 거듭했다.

 

강력한 순풍 (An Incredible tailwind)

하워드 막스는 지난 40년 동안 금리 하락이 투자자에게 어떤 영향을 미쳤는지 설명한다. 금리 하락이 경제 성장을 가속화 시켰고, 부채를 일으킨 사람들에게는 엄청난 혜택이 되었다. 또한 자산들의 공정가치를 높이게 되고, 차입을 하는 비용을 낮추어 기업의 수익성을 증가시켰다. 금리 하락은 레버리지를 이용하여 자산을 매입한 사람에게 엄청난 이익을 가져다주었으며, 사모펀드에서 큰 레버리지를 일으켜 투자하는 전략의 성공을 가져다주었다.

 

최근의 경험 (The Recent Experience)

글로벌 금융 위기가 끝나고 코로나-19 팬데믹이 시작될 때까지 초 저금리와 양적완화로 경제가 활성화되고 자산의 가격이 상승했고, 시장은 폭발적으로 성장했다. 투자자들은 위험을 감수하는 방향으로 움직였고, 기업들은 저렴하고 쉽게 자금을 조달할 수 있었다. 채무 불이행이나 파산은 제한적으로 발생했다. 미국은 전례 없는 역사상 가장 긴 경기 회복을 경험했고, 미국의 주식시장도 역사상 가장 긴 강세장을 누렸다. 코로나-19 팬데믹으로 글로벌 금융위기와 같은 경기 침체와 주식시장을 폭락을 경험하는 것 같았지만, 제로 금리 정책으로 경기와 주식시장은 빠르게 반등했다.

 

예전엔 그랬지만 지금은 아니다. (That Was Then. This Is Now.)

지난 40년간의 투자 환경은 금리하락으로 인한 장기간의 경제 성장과 주식 시장의 강세가 특징이다. 그러나 최근 상황은 인플레이션 상승으로 인한 금리 상승으로 바뀌었다. 상황은 반전되었고 투자자들은 어려운 투자 환경에 놓이게 되었다.

전망 (Outlook)

인플레이션과 금리는 향후 몇 년 동안 투자 환경에 주요 변수로 작용할 것이다. 기준금리는 향후 몇 년간 2~4% 수준으로 유지될 것으로 예상된다. 때문에 경기부양 효과는 크지 않을 것이다. 경기 침체와 기업 수익률 저하에 대한 우려, 투자자의 투심 악화, 그리고 신규 자금 조달을 위한 신용 시장의 상황은 투자자에게 우호적이지 않다. 그러나 신용 시장에서 견조한 수익을 낼 수 있는 상황이 될 것 같다.

 

원본링크

Sea Change (oaktreecapital.com)